文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业(yè)绩(jì)效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度(dù)较大的(de)行业主要是(shì)农副食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅度较大武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子的(de)行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的(de)增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品、计(jì)算机通信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度(dù)较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然(rán)保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前(qián)正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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