2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的(de)攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持和行业高(gāo)成长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不(bù)断增长，但行业内(nèi)上(shàng)中下游板块的盈利能力分(fēn)化(huà)严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数据显示，光伏(fú)设备产业链(liàn)盈利参差不齐(qí)。光伏设备行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏(fú)加工(gōng)设备(bèi)、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构(gòu)，上(shàng)游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献(xiàn)占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不足20％，企业(yè)间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅片(piàn)价格下行预期增加，结(jié)合对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可(kě)以(yǐ)看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企业来说(shuō)意味着原材(cái)料成(chéng)本得到控(kòng)制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突破千(qiān)亿，八成企业利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳(tàn)战(zhàn)略”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能源(yuán)重要方向的光(guāng)伏(fú)设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶持(chí)力(lì)度。金融界上市公司(sī)研(yán)究院统计发现，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之(zhī)同(tóng)步的是上(shàng)市企业经营规(guī)模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设备行业实现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归母净(jìng)利润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去(qù)年电(diàn)池片环节尤其(qí)是大尺寸(cùn)电池处于供不应求的状态(tài)，年内累计(jì)实现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润增(zēng)速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个百分(fēn)点，3家企业净(jìng)利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较(jiào)少，企(qǐ)业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利(lì)率不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利(lì)率第2低，仅高过(guò)光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)毛利(lì)率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)较快提升，首先是源(yuán)于供不应求背景下的涨(zhǎng)价(jià)。作为光伏设备(bèi)行业的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价(jià)格(gé)波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看(kàn)，硅片价(jià)格依然(rán)处(chù)于高(gāo)位(wèi)。特别是上半年硅片价(jià)格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订单，提前完(wán)成备(bèi)货(huò)。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关(guān)产品持续(xù)扩产(chǎn)，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高(gāo)，深耕该领(lǐng)域的企业(yè)容易(yì)形(xíng)成规模(mó)效应。这一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市公(gōng)司，不容易形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大全能源(yuán)2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片(piàn)企业(yè)归母净利(lì)润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏(fú)电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整(zhěng)体而言(yán)，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋(qū)势(shì)，45家企业平(píng)均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企(qǐ)业(yè)2022年归母(mǔ)净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数据来看，中下游领域(yù)的光伏(fú)加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利率3年来(lái)基(jī)本持平，而(ér)光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件毛利率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组(zǔ)件成为毛(máo)利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业(yè)不同板块的毛(máo)利率情况(kuàng)

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　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光电(diàn)毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板块毛(máo)利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利(lì)率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去(qù)年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货(huò)周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根据中国有色(sè)金(jīn)属工(gōng)业(yè)协(xié)会硅业分会公布(bù)的最新数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价(jià)格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价(jià)格下跌对(duì)上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数(shù)据发现，无(wú)论是环比还是同(tóng)比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压(yā)风险。以(yǐ)大全(quán)能(néng)源(yuán)为例，2022年一季度存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企业存货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短(duǎn)期供(gōng)过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间。这(zhè)对(duì)于光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏加工(gōng)设备等(děng)对中下游(yóu)板块，将能较好控制原材料(liào)成本，对提升(shēng)毛利(lì)率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助。

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