公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新(xīn)的(de)模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的(de)托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金(jīn)账户无需(xū)实际(jì)上的(de)银证转账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额(é)，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基(jī)金场内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟(shú)和高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的(de)优质交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司(sī)的(de)商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈(tán)及(jí)这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务(wù)也是通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商(shāng)渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与(yǔ)银(yín)证关(guān)联挂(guà)钩环节(jié)工(酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方(fāng)职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人(rén)负责(zé)交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模(mó)式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不(bù)少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉(shè)及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年(nián)以来，结酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的算(suàn)模(mó)式(shì)发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券商的交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权(quán)益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型(xíng)基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式的(de)发(fā)展。据一位(wèi)业内人(rén)士(shì)表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结(jié)模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格(gé)局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于(yú)这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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