公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点托(tuō)管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中(zhōng)，托管人(rén)结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各(gè)方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托管账户(hù)，无须银证转账到(dào)证券公司(sī)。这也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司(sī)采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金的(de)方(fāng)式(shì)进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的(de)交(jiāo)易(yì)额(é)度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账(zhàng)户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异(yì)化(huà)的(de)需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了券商财(cái)富(fù)管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步(bù)促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大(dà)投资(zī)人提供更(gèng)多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安(ān)基金(jīn)总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商(shāng)业模式(shì)的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确(què)各(gè)方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点在(zài)公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上的(de)障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一(yī)定(dìng)吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如(rú)在(zài)系统直(zhí)连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式三类(lèi)模(mó)式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证(zhèng)券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了(le)券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎn)空间(jiān)。”流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点上述平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一位业(yè)内人(rén)士表(biǎo)示(shì)，现阶段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和(hé)基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是(shì)一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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