2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们(men)对于市(shì)场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法美国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济在(zài)2023年(nián)末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法为持(chí)久。因此(cǐ)，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息(xī)周期(qī)及(jí)随后的宽松政策(cè)可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是(shì)我们(men)需要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模型的(de)分布(bù)式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的(de)格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相(xiāng)对(duì)中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出(chū)色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供(gōng)不(bù)错的(de)收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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