文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器(qì)材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的(de)产能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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