4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(j三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹ī)建投资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹内旅(lǚ)游出行人数(shù)及(jí)总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链的(de)格(gé)局不(bù)断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今(jīn)的(de)较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增(zēng)长——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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