4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心: 24px;'>kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期居(jū)民此前(qián)受抑(yì)制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以来地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基(jī)数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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