金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之一是(shì)银行(xíng)需(xū)要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业(yè)，按政策(cè)导向要(yào)提高资(zī)产收3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利(lì)润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样(yàng)出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政(zhèng)策(cè)打压(yā)的情(qíng)况下银行(xíng)股不(bù)会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比(b3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子ǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降33ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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