私募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业协(xié)会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募(mù)证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登(dēng)记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经成为(wèi)资(zī)本(běn)市场重要的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对(duì)重(zhòng)点问题(tí)予(yǔ)以规(guī)范(fàn)，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确(què)私(sī)募证券投资基金初始募集(jí)及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登(dēng)记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基(jī)金初始实缴募集(jí)资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市(shì)场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进入(rù)清算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行(xíng)业人(rén)士(shì)认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免(miǎn)《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的(de)方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资(zī)基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约定投(tóu)资者不(bù)少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资产组(zǔ)合的(de)方式(shì)进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)基金(jīn)净资(zī)产的(de)25％；同(tóng)一(yī)私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会(huì)、协会(huì)认可的(de)投(tóu)资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资的(de)私募证券投资(zī)基(jī)金或者资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公(解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音gōng)开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不得将(解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提供通(tōng)道服务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化(huà)私募证(zhèng)券投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存(cún)、产(chǎn)品命(mìng)名(míng)等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人和私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金信息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人定(dìng)期开(kāi)展压力(lì)测试(shì)、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人(rén)控制的私募(mù)基金管理人在(zài)最近一年度末(mò)合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的(de)，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案，明确(què)预案(àn)触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不(bù)得由投资者(zhě)或其(qí)指定第三方下(xià)达投资(zī)指令或者自(zì)行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基金管理人，金融机构(gòu)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私(sī)募基金提(tí)供规避(bì)投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实(shí)际(jì)标准在向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏(piān)好回(huí)到(dào)策略表现及管理人的整体运营和服(fú)务水平(píng)上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于(yú)行业的健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情况提出差(chà)异化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求、开展通道业(yè)务、不(bù)符(fú)合最低(dī)存续规模等触及底线要(yào)求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动(dòng)获得须符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)等投资(zī)要求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强制要(yào)求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要求设(shè)置(zhì)不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期(qī)限(xiàn)发生变化(huà)的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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