事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额(é)方(fāng)能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利(lì)率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也(yě)主要(yào)来源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。而(ér)部分(fēn)中小银(yín)行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济(jì)数据(jù)

订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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