事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下降，油(yóu)价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期(qī)限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个(gè)人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人(rén)民银行规(guī)定的协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字全(quán)国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货(huò)物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下(xià)行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字