事件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续(xù)回落、小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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