公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有(yǒu)落地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结(jié)算模(mó)式(shì)是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位(wèi)业内人(rén)士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过(guò)证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额度的(de)前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带(dài)来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模(mó)式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易结(jié)算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限(xiàn)制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过(guò)程，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负(fù)责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基(jī)金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不(bù)足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致(zhì)，对(duì)投资(zī)组合而言需按(àn)月计(jì)算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决(j丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体ué)等问(wèn)题，初期或(huò)更多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银(yín)行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融(róng)机(jī)构(gòu)对(duì)该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模式(shì)、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结(jié)算模式(shì)下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基(jī)金结(jié)算模式(shì)也(yě)正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士(shì)就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的(de)结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益(yì)市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型上，券(quàn)结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来(lái)说(shuō)获得银行渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表现(xiàn)与客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金(jīn)公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会(huì)发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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