4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗开(kāi)工(gōng)率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据(jù)的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价(jià)格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工(gōng)具继续带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增(zēng)速(sù)或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗苏(sū)不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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