事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示(sh10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米ì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米trong>

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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