金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融(róng)统计(jì)数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基(jī)数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回(huí)应(郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民(mín郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊)资产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的(de)冲击以及(jí)疫情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在(zài)持(chí)续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原(yuán)因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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