文(wén)|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗strong>。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回(huí)落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延(yán)续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业(yè)的(de)利润(rùn)跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利(lì)润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于(yú)第(dì)6次(cì)工业企(qǐ)业(yè)利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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