4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(表示第一的词语四字，古代表示第一的词语xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车展等线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入(rù)均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居(jū)民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国表示第一的词语四字，古代表示第一的词语(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能表示第一的词语四字，古代表示第一的词语收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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