金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上已经成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务(wù)的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的一先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确(què)保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否(fǒu)通过(guò)出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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