来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析(xī)研究当前经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调(diào)延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高(gāo)质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大(dà)需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议(yì)首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季(jì)度公布的数据(jù)看，确实好于去年四季度(dù)时的(de)预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发(fā)展仍需要克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四(sì)季度有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还(hái)有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然(rán)存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策(cè)短期(qī)不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济(jì)持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺(cì)激(jī)

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调经(jīng)济(jì)要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强”、“社(shè)会预(yù)期(qī)持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策(cè)效力和激发(fā)经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市(shì)场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式(shì)激发高质量(liàng)的增长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法(fǎ)合(hé)规经营。要(yào)下决心从根(gēn)本上解决(jué)企业(yè)账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总体而(ér)言(yán)，政策刺激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让(ràng)经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政政(zhèng)策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的(de)表述(shù)。对(duì)于政策的要求(qiú)，本(běn)次会议强调(diào)“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相关(guān)表述(shù)是(shì)“加强各类政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修(xiū)复(fù)消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善(shàn)消费(fèi)环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要还是(shì)靠居(jū)民劳动(dòng)收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改(gǎi)造和“平(píng)急(jí)两用”公共基础设(shè)施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加(jiā)重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸(mào)易港对接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设(shè)现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)要以(yǐ)“实(shí)体经济”为支撑。我们(men)的理解是(shì)，产业政策(cè)的重点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势一厢情愿是什么意思，加快推进充电桩、储能(néng)等设施(shī)建设和配套电网改造”。会议(yì)指出(chū)“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推动平台企业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)一厢情愿是什么意思交楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融(róng)机构(gòu)的风险出(chū)清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地(dì)方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年(nián)最大的不同(tóng)是(shì)疫(yì)情影响减弱(ruò)，其(qí)他(tā)方面(miàn)的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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