私募(mù)基金运作(zuò)即将迎来(lái)更(gèng)全面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协(xié)会（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开(kāi)征求意(yì)见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行业(yè)发展迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记(jì)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)交易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成(chéng)为资本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行业(yè)实践，坚持(chí)规范发(fā)展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募证券投资(zī)基金初始募集及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订(dìng)后(hòu)的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备案(àn)办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确(què)了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提出私募(mù)证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模(mó)不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次(cì)《运作(zuò)指引》的(de)相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合(hé)同中应当(dāng)明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了(le)存(cún)续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合(hé)同应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金采取资(zī)产组合(hé)的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银(yín)行(xíng)票据(jù)、政(zhèng)策性(xìng)金融(róng)债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金架(jià)构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募(mù)证券投资(zī)基金投资于(yú)其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者金(jīn)融机构发(fā)行的资产管(guǎn)理产品的(de)，应当明(míng)确约定所投资(zī)的私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生品交易异(yì)化为股票(piào)、债(zhài)券(quàn)等(děng)场内标的(de)的杠杆融资工具，不(bù)得为不适(shì)格(gé)投(tóu)资者提供通(tōng)道服务，提出(chū)集中(zhōng)度(dù)、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全(quán)内部(bù)制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同(tóng)规模私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人(rén)和私募证券(quàn)投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管理人(rén)在最近一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健全流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线(xiàn)的(de)风险管理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压力测试(shì)。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结(jié)合市(shì)场状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的合规(guī)性进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者(zhě)自(zì)行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融机(jī)构、其(qí)他私募基金管理人(rén)，金融机构资(zī)产管理产(chǎn)品以及(jí)其他(tā)私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管产品的(de)灵(líng)活度，让资金方的(de)投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将更有利于(yú)行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的(de)套利空(kōng)间，对存(cún)量基金针对不同情况提出(chū)差异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的(de)整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等(děng)触及底线要求的(de)存量基金(jīn)，《运(币值是什么意思，硬币的币值是什么意思yùn)作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增(zēng)募集(jí)规模(mó)及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获(huò)得须符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生品交易等(děng)投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者要求设置(zhì)不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固定存续(xù)期限的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促(cù)进目前(qián)存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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