4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回升(shēng)明(míng)显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速回升(shēng)，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少危机以及债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加(jiā)大(dà)，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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