金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优一个男的长期不碰他老婆是什么原因势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积(jī)压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复(fù)，大(dà)概(gài)在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般(一个男的长期不碰他老婆是什么原因bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注(zhù)重从供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当(dāng)前(qián)的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足(z一个男的长期不碰他老婆是什么原因ú)抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利(lì)率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重(zhòng)要(yào)外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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