近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研(yán)究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部(bù)分国(guó)企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思，大多(duō)数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积(jī)极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资。中国(guó)的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有更高成(chéng)功机(jī)会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思)外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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