4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fē侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类i)农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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