金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速(sù)自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(chá幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班ng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列(liè)了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延(yán)续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提(tí)升。

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