美(měi)国(guó)债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过(guò)了一项关于(yú)联(lián)邦政府债(zhài)务(wù)上限和(hé)预算的法案，隔日参(cān)议院通过此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读，根(gēn)据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据(jù)美国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成(chéng)本(běn)等机(jī)制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债务(wù)上(shàng)限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及(jí)后(hòu)均得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前(qián)因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具(jù)吸引力(lì)的相对估(gū)值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外(wài)）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因投资者对(duì)两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预(yù)期(qī)，所以近期美国以及(jí)全球资本市(shì)场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙(xù)事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长(zhǎng)期的(de)资(zī)产配置(zhì)角度出(chū)发(fā)，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明显的(de)超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与(yǔ)美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较高(gāo)，同时全(quán)球(qiú)整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避(bì)险资(zī)产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读(rèn)为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关(guān)注焦点再度(dù)回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策和货(huò)币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会(huì)持续关注就业数据和工商(shāng)业(yè)运(yùn)行情况(kuàng)，等待市(shì)场自(zì)然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再(zài)开(kāi)启降息(xī)，年内降息(xī)的(de)乐观(guān)预期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美(měi)国经济(jì)韧(rèn)性好(hǎo)于预(yù)期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还(hái)会(huì)继(jì)续(xù)加(此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读jiā)息(xī)的(de)可能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本(běn)流出(chū)经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政部(bù)的(de)工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其(qí)中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能(néng)促(cù)使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储是否能进一(yī)步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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