原本(běn)被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利(lì)再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三(sān)年(nián)，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存(cún)量竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企(qǐ)业间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开(kāi)后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本(běn)形成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是(shì)因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下(xià)降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是(shì)因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利(lì)润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子(zi)在(zài)年(nián)报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同(tóng)负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截(jié)至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社会(huì)库存(cún)很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢(huī)复(fù)以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者关系互动平(píng)台回答(dá)投(tóu)资者关于(yú)库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在(zài)不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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