4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业(yè)等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升(shēng)，预计(jì)联储(chǔ)将维(wéi)持相对市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出(chū)现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节(jié)性(xìng)有关》

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