公募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了(le)行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算(suàn)模式迎来(lái)新时代(dài)。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是一个男的长期不碰他老婆是什么原因率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同点(diǎn)。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集(jí)中存放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式的(de)交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注的(de)托管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了(le)托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需(xū)求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升(shēng)效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平安基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和(hé)日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金(jīn)账户(hù)，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户(hù)，实(shí)现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解(jiě)决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过(guò)，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期(qī)或更多(duō)是头(tóu)部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对(duì)于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的一个男的长期不碰他老婆是什么原因(de)行业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算(suàn)模式(shì)较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程(chéng)和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的(de)交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券的(de)清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于(yú)托(tuō)管(guǎn)行有(yǒu)一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及需求(qiú)的(de)匹配度(dù)、业(yè)绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化(huà)，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这(zhè)一发展变化。

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