原本(běn)被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)取(qǔ)得(dé)了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公(gōng)布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现(xiàn)之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多(duō)年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的(de)多(duō)元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在(zài)进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步(bù)变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞(jìng)争，也推动了(le)二(èr)级梯队(duì)的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁(yào)么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的(de)高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢(huī)复(fù)以及(jí)社会活(huó)动的(de)复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会(huì)库存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠(qú)道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存(cún)消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜(shèng)出。

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