金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(y四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法ì)情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必(bì)担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双(shuāng)双回(huí)落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议(yì)的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会(huì)回(huí)到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到(dào)的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非(fēi四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则(zé)四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的(de)本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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