金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上谢霆锋资产有百亿吗行。此(cǐ)外，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小微的(de)政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收(shōu)益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让(ràng)利之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的分(fēn)部门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过谢霆锋资产有百亿吗去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股估值被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息(xī)行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策(c谢霆锋资产有百亿吗è)规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各(gè)类银行(xíng)的(de)估(gū)值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价(jià)值提升。

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