原(yuán)本(běn)被视为极其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突(tū)破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季(jì)度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化(huà)，对于(yú)中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产(欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好chǎn)品(pǐn)线全(quán)价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各(gè)自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产(chǎn)品升级和(hé)全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台(tái)一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能(néng)说明(míng)问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中(zhōng)表示(shì)是因为去(qù)年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务(wù)体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高库存(cún)仍(réng)是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力(lì)，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的(de)高库(kù)存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社(shè)会(huì)库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平(píng)台(tái)回答投(tóu)资者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去(qù)三(sān)年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存(cún)量(liàng)产能过(guò)剩是不争的(de)事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的(de)新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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