金融界(jiè)5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国(guó)新(xīn)办(bàn)今日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经(jīng)济运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如(rú)何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的(de)，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落(luò)。随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进(jìn)入4月(yuè)份(fèn)以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格(gé)下行(xíng)，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的(de)回落(luò)。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底(dǐ)到(dào)期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促(cù)销力度(dù)加(jiā)大，带动了(le)价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看(kàn)价格(gé)总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏(piān)低的(de)，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅跟(gēn)过(guò)去相(xiāng)比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服务消费(fèi)需求带(dài)动增强，价格回升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归(guī)到(dào)合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响。我国(guó)部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市场(chǎng)联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济(jì)恢复(fù)乏(fá)力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色(sè)价格(gé)出现下(xià)降，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运行以后，部(bù)分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需(xū)求(qiú)相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续(xù)增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复(fù)中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压(yā)延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价(jià)格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复，市(shì)场(chǎng)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告(gào)也提(tí)及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平(píng)处(chù)于温(wēn)和区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时(shí)间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落(luò)的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农副(f3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米ù)产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节本(běn)身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也(yě)一定程度(dù)影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年(nián)以(yǐ)来(lái)已回落至(zhì)80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料(liào)和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同(tóng)样存在明(míng)显基(jī)数(shù)效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随(suí)着基(jī)数降低，特别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显现，市(shì)场机(jī)制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持(chí)续负增(zēng)长，货币供应量也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合(hé)通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标(biāo)持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的(de)回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年(nián)基数较高(gāo)外，3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在(zài)经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用(yòng)派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开始持续回(huí)升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生带来(lái)的经济效(xiào)应不(bù)同过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对(duì)企业行(xíng)为(wèi)的支持已开始显现。去年(nián)3季(jì)度以来，资金加速(sù)流向制造(zào)业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春(chūn)节(jié)效应”带来的经济(jì)波动，部分高频(pín)指标报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预期的同(tóng)时，市(shì)场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能(néng)的(de)修复已然开始，消费(fèi)动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费(fèi)能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来(lái)的消(xiāo)费(fèi)修复持(chí)续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增长相关行业(yè)招工需(xū)求在逐(zhú)步修复(fù)，有助于(yú)推动(dòng)收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在累(lèi)积(jī)。3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米>地(dì)产(chǎn)大(dà)周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。