5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额(é)总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)佛系心态是什么意思”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集(jí)申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的(de)佛系心态是什么意思要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过(guò)去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式(shì)要(yào)充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责(zé)任等要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流(liú)、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的(de)积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的(de)方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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