金融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通(tōng)货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不(bù)成立，预计下(xià)半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应(yīng七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映(yìng)疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增(zēng)长大(dà)幅度超过(guò)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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