2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)的(de)数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席(xí)市(shì)场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民币等(děng)其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目(mù)前都处在一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开(kāi)端(duān)，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duà合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表n)已经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在(zài)下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国务院重(z合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表hòng)组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市(shì)场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足(zú)自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情权以及行业(yè)自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越多(duō)的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年(nián)一样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特(tè)别是政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带(dài)来的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约改善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下(xià)行的(de)定(dìng)价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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