私募基金(jīn)运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资(zī)基金业协(xié)会（下(xià)称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为(wèi)资本市场重要(yào)的机构投资(zī)者之(zhī)一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出了规(guī)范要(yào)求(qiú)。具(jù)体(t几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了ǐ)来(lái)看(kàn)：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求上，明确私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修订后的(de)《私募投资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明(míng)确了私(sī)募登记备案标准，其中就提(tí)出私(sī)募(mù)证券基(jī)金初始实缴募(mù)集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变化外，连续(xù)60个交易(yì)日出(chū)现基金(jīn)资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资(zī)金后再赎(shú)回(huí)的(de)方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募(mù)证券投资基金(jīn)开放(fàng)申赎频(pín)率不得(dé)高于每(měi)月一次。为引导投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应(yīng)当约定(dìng)投资(zī)者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方(fāng)式进行投资。单(dān)只私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资金，不(bù)得超(chāo)过该基(jī)金净资(zī)产(chǎn)的(de)25％；同一私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人管理的(de)全部(bù)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管要求(qiú)。私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者金融机(jī)构发行(xíng)的资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确(què)约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管理(lǐ)产品不(bù)再投(tóu)资除公开(kāi)募集(jí)基金以外的其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明确(què)私募(mù)基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理(lǐ)、资(zī)产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为(wèi)股(gǔ)票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者(zhě)提供通道服(fú)务，提出(chū)集(jí)中(zhōng)度、杠(gāng)杆(gān)等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益(yì)优先与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外(wài)资产等特殊(shū)交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度(dù)等。具(jù)体(tǐ)来(lái)看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测(cè)、预警与应急处(chù)置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并持续(xù)更新流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预(yù)案(àn)触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资(zī)者(zhě)资金(jīn)来源的合规性进(jìn)行(xíng)审(shěn)查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不(bù)得为金融机(jī)构(gòu)、其(qí)他(tā)私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他(tā)私募基金提(tí)供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的(de)通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的(de)实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对(duì)其他(tā)资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回(huí)到策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政策(几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了cè)监(jiān)管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募证券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异化整改要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动(dòng)获(huò)得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生基金合同变更(gèng)的(de)，变更后内容应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以(yǐ)促(cù)进目前存量(liàng)永续基金(jīn)限期整改。

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