金融界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大无(wú)需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数(shù)据(jù)有关情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持(chí)下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需(xū)求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅(fú)度超过经(jīng)济(jì)增长的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境下(xià)景气行业的(de)稀(xī)缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关(g俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大uān)，在(zài)传统周期(qī)行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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