文(wén)|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持(chí)高速(sù)增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开(kāi)始计(jì)算），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛预计工(gōng)业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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