金融界5月16日消息(xī) 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家(泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏jiā)统计局(jú)如何看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经济(jì)综合统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低(dī)位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市场价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体(tǐ)是(shì)充足的。进入(rù)4月(yuè)份以(yǐ)后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价(jià)格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去(qù)年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企降价(jià)促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因(yīn)素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食品和(hé)能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更重要的(de)还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的(de)涨幅和(hé)疫(yì)情前(qián)相比还(hái)是偏低(dī)的，很(hěn)重要(yào)的原因是服务需(xū)求仍在恢(huī)复(fù)中，相关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回(huí)升，带动服(fú)务价(jià)格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回(huí)升。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务消(xiāo)费需求带动增强，价格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素(sù)有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性(xìng)因素(sù)影响。我国部(bù)分大宗(zōng)商(shāng)品价格与国(guó)际(jì)市场联(lián)系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部(bù)分(fēn)行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口(kǒu)持(chí)续(xù)增加(jiā)，而(ér)电煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进(jìn)入(rù)淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较(jiào)充足，而(ér)市(shì)场需求(qiú)还(hái)在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市场需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是(shì)随着国(guó)内经济恢复，市(shì)场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨(zuó)天(tiān)央行发(fā)布的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于(yú)温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局(jú)良(liáng)好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个过(guò)程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消(xiāo)费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求偏(piān)弱。近期居民出现提(tí)前还(hái)贷现象，也(yě)一定程(chéng)度(dù)影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年(nián)国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料(liào)和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料(liào)的(de)同比增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存(cún)在(zài)明显基数效(xiào)应(yīng)，去(qù)年二季度(dù)受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月受高(gāo)基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性(xìng)保持低位(wèi)，主要(yào)受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基(jī)数影响。但要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应将进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋(qū)于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至(zhì)近年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下(xià)降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期(qī)性波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需(xū)求变化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，需(xū)求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格的(de)提(tí)振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持(chí)续修(xiū)复(fù)，显示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画的(de)有效社融(róng)增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格(gé)回落(luò)，及(jí)油(yóu)、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居民(mín)与企业之间信(xìn)用(yòng)派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持(chí)续(xù)改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月(yuè)开始持续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业(yè)行为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年(nián)3季度(dù)以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造(zào)业投资表现(xiàn)显著(zhù)强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调整(zhěng)，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚(wǎn)一(yī)点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预期的(de)同时(shí)，市(shì)场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估，前(qián)半程靠泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏居民出行和(hé)企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居(jū)民消费能力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共(gòng)识，地(dì)产链条修复(fù)会弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于(yú)需(xū)求释放、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求(qiú)。

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