文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中游磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)。

磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然(rán)为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速(sù)出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项。其(qí)中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的(de)节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的(de)话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直接导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)的(de)产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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