4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导g>核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电子等(děng)受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金(jīn)融(róng)工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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