金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音和(hé)地方政府的偿债能(néng)力桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前(qián)提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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