文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行(xíng)业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行业的(de)营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意de)增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提(tí)升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基(jī)数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高(gāo)居(jū)不(bù)下(xià)导(dǎo)致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作(zuò)者(zhě)张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹(dān)

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