4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别(péng)博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可(kě)能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或(huò)许和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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