5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确(què)实(shí)会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进一(yī)步上(shàn女生有感觉了是怎么样的呢g)涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局(jú)央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估(gū)的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需要学(xué)习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设(shè)置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续(x女生有感觉了是怎么样的呢ù)估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的(de)方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值(zhí)结(jié)论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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