文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰(shì)等(děng)行(xíng)业(yè)，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的(de)增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文(wén)教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多(duō)个(gè)行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入(rù)增速(sù)由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速(sù)度大(dà)概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

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　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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